腾讯科技《芯事重重》特约作家丨苏扬

　　“半导体圈都在列队上市，”一位国产芯片从业者对咱们说，“企业要糊口发展，不得不走这条路。”

　　6月30日，摩尔线程和沐曦两家国产GPU企业同日递交科创板IPO肯求，激勉行业顾惜。据作假足统计，包括壁仞、燧原、格兰菲等也已进入上市带领阶段，瞻望将来 A 股将长远近 10 家“中国英伟达”。

　　“这些企业原本就有上市经营，进入上市带领花样属于平淡表象，”前台积电建厂工程师吴梓豪说，“但带领在上市进程中属于偏前期的阶段，完成带领验收之后，若是进程加速，距离挂牌粗犷还需要1-2年时刻。”

　　这一轮上市潮的背后，是科技企业IPO计谋的显豁松动，尚普计议数据自满，本年6月份，A股新增受理IPO企业达150家，创年内单月新高，较同期的30家激增 400%。

　　值得谛视的是，科创板审核速率正在加速，中芯国际从提交招股书到挂牌仅用时40余天的案例，为行业提供了参考样本。

　　市集机遇方面，跟着好意思国出口管理捏续收紧，英伟达在中国市集的份额已从拜登政府初期的95%大幅下滑至50%。行业东谈主士指出，这为国产GPU企业提供了珍重的市集窗口期。但与此同期，行业竞争也日趋尖锐化。

　　机遇虽在，但“蛋糕”有限，且分食者越来越多，狞恶的竞争和洗牌将出当前IPO之后。

　　因此，在想象、制造等鸿沟难题重重的情况下，国产GPU需要向投资东谈主回复，为什么我方是阿谁卓越重围赢得竞争的运气儿。

　　国产GPU营收、耗损皆飞

　　从IPO带领到提交招股书，摩尔线程用时7个月，沐曦则更快，举座用时不到6个月时刻。

　　证据招股书，摩尔线程经营通过这次IPO募资80亿元，其中25亿元傍边用于新一代自主可控 AI 训推一体芯片的研发，近25亿元用于新一代自主可控图形芯片的研发，19.8亿元用于新一代自主可控AI SoC芯片研发，剩余10亿元用于补充流动资金。

　　比较摩尔线程，沐曦的居品线较少，募资额只好前者一半，其经营通过IPO募资39亿元，其中近24.6亿元用于新式高性能通用 GPU的研发和产业化，阴事第二代、第三代居品，4.5亿元用于新一代东谈主工智能推理 GPU的研发和产业化，另有近10亿元用于面上前沿鸿沟及新兴应用场景的高性能 GPU 技巧研发。

　　看成本次国产芯片冲刺IPO的代表，摩尔线程和沐曦建树平均时刻在5年傍边，自2023年以来驱动有功绩达成。

　　招股书自满，2022年至2024年，摩尔线程营收分别为 0.46 亿元、1.24 亿元和 4.38 亿元，年复合增长率超 200%；沐曦自2022 至 2024年，营收分别为 42.64 万元、5302.12 万元、7.43 亿元，2025年一季度更是达到 3.2 亿元，年复合增长率达到 4074%。

　　两家的营收增速都有显豁擢升，但受制于研发、居品周期和量产等要素影响，当前都还处于耗损景色，其中摩尔线程夙昔三年对应的耗损分别为 18.4 亿元、16.73 亿元、14.92 亿元，沐曦相接三年的耗损分别为7.77 亿元、8.71 亿元、14.09 亿元。

　　举座来看，营收在提速，耗损也还在捏续，这是平均建当场间只好5年傍边的国产GPU企业，短时刻内共同靠近的挑战，一位国产GPU从业者暗示，“坦率说咱们离‘中国英伟达’还远着，但中国确乎需要我方的英伟达。”

　　“中国英伟达”大浪淘沙

　　这次列队IPO的国产GPU企业，汇集出当前2018年-2021年这一阶段，大基金二期是这波创业海浪的催化剂之一。

　　2019年，大基金二期建树，注册本钱为2041.5亿元东谈主民币，要点投资集成电路产业链，包括芯片制造、想象、封装测试以及相干的开导和材料等鸿沟。

　　国产GPU创业海浪，还有一个垂危的产业配景——基于Transformer架构的深度学习走向台前，2017年发表的《Attention is All You Need》论文，成为深度学习发展史上最垂危的变革之一，硅谷公司接踵下场探索大模子。

　　和区块链一样，深度学习也重度依赖并行辩论，这给了通用GPU、AI ASIC无穷的想象空间，英伟达在这一波深度学习鞭策的AI海浪中赚得盆满钵满。

　　黄仁勋2016年向OpenAI捐赠一台DGX-1管事器

　　客岁底，在与咱们的一次疏导中，《黄仁勋：英伟达之芯》作家斯蒂芬·威特说：“在半导体行业，你得赌一把。”在斯蒂芬·威特看来，押注出息迷茫的技巧就像无依无靠，“不仅要抗击投资东谈主，还要与客户死守。”

　　英伟达这样的国际先驱“押注”并行辩论，也给中国这波GPU创业海浪储备了东谈主才资源。

　　比如摩尔线程独创东谈主张建中，2005年加入英伟达，一度担任全球副总裁、中国区总司理，壁仞联席CEO李新荣曾在 AMD 履新 15 年，担任全球副总裁、中国研发中心总司理。

　　计谋、资金和产业趋势，共同栽植了这波“中国英伟达”的创业海浪，潮头之上是带着光环列队IPO的运气儿，而潮流之下也有诸多一度被困在资金问题中的同业者——象帝先一度堕入停业听说中，砺算科技也一度出现了资金链断裂的风险——时间还伴跟着投资机构的回购诉讼。

　　创业技俩列队冲刺IPO，投资机构密集发起回购诉讼，背后也反应出了风险投资的退出需求，多位投资东谈主均暗示，当前不是机构投GPU技俩的好时候。

　　“好意思元基金在撤，国内的投资东谈主都在等着查账，尤其是那些拿了地点钱的（技俩），环球的投资祈望都鄙人降。”一位投资东谈主暗示。

　　对于风险投资的退出时刻，长小数的在7年以上，短的也有3年，平均5年的时限，基本阴事了国产GPU这波创业海浪。换句话说，若是“中国英伟达”们IPO得手，不仅为企业运输了簇新血液，也给了投资东谈主退出的契机。

　　大浪淘沙，中国GPU厂商们等来了IPO的契机，前述投资东谈主也强调IPO并非这些企业的尽头，“这样多GPU，上市不是尽头，谁能真是活下来，还要看举座生态的构建。”

　　市集需要若干中国英伟达？

　　中国市集需要英伟达是细主见，此前寒武纪在本钱市集的发扬足以证据问题。

　　系数2024年，寒武纪的股价涨幅388%（1月2日收盘价134.90元/股，12月31日收盘价658元/股），尤其是本岁首在DeepSeek出圈鞭策之下，市集凭借对国产AI芯片的想象，一齐将其股价推到了52周最高的818.87元。

　　财报自满，2024年寒武纪全年营收11.74亿元东谈主民币，2025年第一季度营收大幅高涨至11.11亿元东谈主民币。

　　在台积电建厂工程师吴梓豪看来，寒武纪股价大涨的逻辑是开通的。“他是fabless，功绩有今夜爆涨的可能，又是国产独一上市的AI芯片，对标大火的英伟达，中国市集又不成采购高性能芯片，国内机构与资金团抱，ETF抵制猛发，这样的天时地利东谈主和，栽植2024年功绩都莫得却涨上天的传奇。”

　　当前，跟着稠密“中国英伟达”开启上市进程，将来“AI芯片”认识的独一性不再，功绩就成为了国产GPU们得手IPO之后的硬性窥伺野心。

　　那么，市集到底需要若干“中国英伟达”？

　　本年5月份，黄仁勋在采访中说起中国AI芯片市集，他说：“中国AI芯片市集有望达到500亿好意思元（约合东谈主民币3580亿元），好意思国公司需要保留进入这个市集的渠谈。”

　　证据咱们从国产GPU企业和分销商处得到的音书，国产卡单价在8万元傍边，500亿好意思元的市集，对应437.5万张国产GPU。按照Omdia此前袒露的数据，字节2024年采购了23万张H20，这个市集限制，接近20家字节这种量级客户的年需求。

　　站在fabless的角度，要把年营收作念到100亿元，需要委用12.5万张GPU（数据概括研讨CPU、收罗、机柜等），特地于委用13个万卡集群。

　　此前，沐曦曾对外官宣，2024年全年接踵委用9大算力集群，全年布局算力集群总限制进步万卡，按8万元均价辩论，至少孝敬8个亿的营收，基本能对应沐曦招股书中说起的2024年7.43亿元的营收。

　　当前照旧上市的fabless，按不同细分赛谈分袂，聚焦CIS传感器的韦尔股份2024年营收达到257亿元，其他基本都在100亿元以下。若是一家国产GPU年营收超100亿元，500亿好意思元市集，表面上不错容纳35家这样的公司。

　　更进一步的问题是，年营收100亿元对应的是什么体量的公司？

　　若是看增速，以寒武纪为例，其2025年一季度营收11.11亿元，在保证季度环比增速在50%的情况下，全年营收差未几90亿元傍边。

　　12英寸晶圆在不同良率情况下的产出演示

　　对应到晶圆产能需求上，按每颗GPU Die的面积为600mm²来算，一派12英寸晶圆，按照30%的良率，瞻望不错切26颗傍边GPU Die，100亿营收对应的12.5万张GPU产出，仅前端部分至少需要4800多片晶圆。

　　若是良率捏续爬升，晶圆需求量将会出现较大落差，比如在50%的良率下，每片晶圆不错切44颗傍边GPU Die，对应的晶圆需求将减少到2840多片傍边。

　　一切问题始于代工产能

　　“东谈主工智能需要越多的卡越好，万卡系统要作念，关联词很难。”中国工程院院士郑纬民证据此前在《大模子技巧与应用蜕变论坛》说。

　　在郑纬民院士看来，异构卡检修后果不足同构，他乡卡麇集检修后果也上不去。其中，他乡卡的问题主要指互联带宽受限影响数据传输后果，异构卡的问题则来自于出口管理和产能。“因为东谈主家不卖给咱们了，只可用国产一万块卡。”郑纬民院士说。

　　夙昔一年，沐曦、摩尔线程这些国产GPU的万卡集群照旧驱动尝试买卖化的现实，百度也官宣行将推出三万卡自研国产芯片昆仑芯集群，但关节要看能不成捏续地、充分地获取到产能。

　　前边咱们辩论过，100亿营收需要12.5万张GPU，30%的良率下至少需要4800多片晶圆，而互联网巨头们的年需求基本是这个限制的2倍以上，fabless（无晶圆厂半导体公司）要拿下这个蛋糕，一是抢产能，二是依赖代工良率擢升。

　　夙昔，不少企业都会在台积电下订单，一些巨头也会麇集博通、AIChip自研ASIC芯片，然后在台积电流片。

　　不外自客岁底驱动，好意思国商务部BIS见知台积电，称有企业违章应用“马甲”进行代工，随后台积电驱动鞭策客户自查，同期设定了愈加严格的管理条例，主要包括两方面：

设定白名单，公布fabless和封测白名单，fabless需要在白名单中能力在台积电代工，非白名单中fabless要么肯求加入白名单，要么在台积电代工后，由白名单中的企业完成后续的封测

规则代工的硬件野心：晶体管数目不超300亿，Die Size（芯单方面积）不超300mm²、最终封装不包含HBM高带宽内存等

　　比较白名单机制，径直规则的硬件野心，尤其是前两个野心，将AI芯片全部都卡在门外。天然不错像英伟达特供中国的B40一样，用GDDR7内存来替换HBM，但国产芯片的600mm² Die Size很难绕过限度，且500亿的平均晶体管数目也进步规章的表率。

　　台积电无法平淡代工，三星相通也不会去作念这件事，国产GPU的可选项就只剩中芯国际，但和市集有限一样，环球都在中芯国际代工，其产能也存在严重的“十羊九牧”的问题。虽说中芯国际不错构建新产能，但达成需要时刻，且短期内中芯国际本人也靠近着制造开导、材料等出口管理难题，这些都需要国产供应链补上来。

　　“AI依赖先进制程，当前卡死了，这是行业共同的挑战，”前述国产芯片从业者感触，“若是莫得产能限度，咱们的下一代居品就会出来，那即是另一番故事了。”

　　但换个角度来看，A缺产能、B缺产能，C也缺，临了环球的竞争又回到了同全部跑线，“收拢英伟达被禁的好时机，大作念国产生态。”风浪学会陈经说。

　　在陈经看来，比较工艺、内存上的限度，生态发展水平对中国AI产业的限度更大，其归根结底是行业应用，这亦然国产GPU各别化竞争一种念念路——对于这一批“中国英伟达”来说，环球硬件都在差未几水平，就看谁能参与到应用生态的牵引当中去。

　　“算力池当前都有多余的迹象，你有算力，没东谈主会检修也不行，行业要用起来，当前咱们在垂直鸿沟还只是搭框架，环球都不知谈大模子怎么用。”陈经说。

　　TO B的AI场景因为产能等原因受限时，游戏等C端图形场景亦然国产不错尝试的新赛谈，这个赛谈依旧保捏着巩固的增速，只是现阶段体量、故事不足AI芯片业务。以英伟达为例，2026财年第一季度，游戏业务孝敬38 亿好意思元营收，尽管营收占比不到10%，关联词环比和同比增速分别为 48%、42%。

　　若是时刻倒退到2023财年第一季度，彼时英伟达的数据中心业务和游戏业务营收孝敬基本接近，前者37.5亿好意思元，后者为36.2亿好意思元。“C端亦然个大契机，英伟达（数据中心业务）也只是火了3年，以前营收如故靠游戏孝敬，也涨了好多倍。”陈经说。

　　比较B端业务，C端作念图形的难点在于需要储备多半的驱动东谈主才去适配游戏、DirectX，一位驱动工程师自满，“作念一张游戏显卡，难度不仅在于想象，最难的部分是如何开发驱动法式，如何作念好软件的适配。光是一个图形驱动就有一个操作系统的代码量。”

　　一位资深硬件分析师也强调C端的游戏、应用对驱动研发条目极高，在他看来，万里长征的游戏都要兼容，而在这块游戏厂商不会去作念主动适配，需要GPU厂商配合伙源去作念兼容，他说：“AMD为啥一直不如英伟达，即是舍不得砸钱过问，游戏适配优化不到位。”

　　以游戏为代表的C端图形场景的难题不仅体当前技巧和本钱过问上，也反应在代差上——国产花消级GPU，当前的硬件性能还只可对标RTX 3060这类居品，以致还莫得显豁的价钱上风，前述国产芯片从业者以为只好出货量限制上来之后，才会出现上风，“英伟达的限制化效应短时刻内，不是国内某些企业不错追逐的，这也需要时刻。”

　　B端难、C端也难，但错位竞争却能换得一些各别化的契机，更主要的是图形不单是指代游戏场景，也不错为GPU厂商大开数字孪生、元天地这些新的契机，尽管当前看上去还有些远处。“GPU的发源即是图形，其后才拓展到AI，将来的数字全国确信是基于图形+AI的。”前述驱动工程师说。

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连累剪辑：杨赐